双低可转债摊大饼策略简要分析
开始，广汇转债在恐慌情绪的影响下开始大跌并触发熔断，随后的几天可转债市场出现了整体回调。
12月28号万顺转2开盘破发并全天破发，由此拉开了可转债破发的序幕，可转债无脑打新的阶段可能要告一段落了。
随着可转债市场的全面回调，新的投资机会再次出现。
实际上由于可转债的规则复杂，由此产生了很多种获利策略，每种策略的操作方式和难度各不相同，结合自己的情况，我选择了一种操作简单难度低收益尚可的方式，就是双低可转债摊大饼策略。
这种策略在网上流传已久，在前几年可转债的系统机会中表现良好，基于目前的情况，有理由相信这个策略能在未来几年取得同样的成绩。
还需要有一定的计算能力(至少能熟练的四则混合运算，最好会计算年化收益率)。
核心原理
发行可转债的企业通常是希望债券持有人转股，而不是到期兑付或者有条件回售的，这样企业就不需要还钱从而完成一次实质上的股票增发。
这个前提是显而易见的，因为可转债的发行条件比信用债要高，如果只是为了借钱是可以直接发债券的，选择发可转债就是不想还钱(凭本事借的钱，为什么要还)。
如果不想还钱，那就要促(强)进(迫)投资人将可转债转股。
可转债的发行条款中的强制赎回条件基本上都是在转股期内如果有一段时间内的股价大于等于当期转股价的130%，也就是可转债的转股价值大于130元的时候，企业才可以启动强制赎回。这样投资人要么接受企业100元加利息的收购价，要么将可转债换成价值大于等于130元的股票。从而完成促(强)进(迫)投资人将可转债转股。
如果正股上涨，可转债的转股价值提升到130元以上，那自然是最好。如果正股一直不涨，企业可以通过下修转股价将可转债的转股价值提升到130元及以上(通常发行条款里面会规定下调的转股价不能低于每股净资产)。
摘录一段《投资要义-增订版》的内容：
截止到2017年6月
国内市场历史上多数可转债的收盘价格都超过了130元，平均收盘价格为166.3元。
国内市场历史上可转债最高价格的平均值为200.9元。
国内市场历史上可转债最低价格的平均值为102元。
国内市场历史上可转债的平均存续期限为2.3年。
以上历史数据显示，以目前的情况来看当前的可转债市场是存在显著的获利空间的。
摘录一段《财富工具》(2020年6月出版)的内容：
从结果上看，历史上发行并且已经到期的可转债中，没有成功实现转股的比例只有不到5%。
也就是说，买入20支可转债，可能会有1支可转债最终执行了回售或者到期赎回而另外19支最终在130元以上执行了转股(当然也可以直接卖掉)。
筛选方法
筛选方法主要参考《投资要义-修订版》和《财富工具》，筛选价格在100元以下，溢价率不超过40%，PB大于1.3的可转债，去掉亏损的企业，从价格最低的开始等分买入20个，达到特定条件后轮换。
这里分别对各个因素做一个简要的说明。
价格因素
价格条件定在100元以下的原因在于，即使最终没有转股，只要不违约，就能拿到本息，大概相当于货币基金的收益。
数量因素
等分买入20个的目的在于获得数学期望的收益率，即使有1支违约，对整体收益的影响也非常小，而且价格互为涨跌对冲，整体波动率和回撤也会非常小。
另外即使违约，也不是说一分钱也拿不到，违约按程度的轻重可以分为：延期兑付、本金兑付利息部分兑付、利息兑付本金部分兑付，破产清偿。
所以即使有1支违约，从整体看最坏的情况造成的损失也可能不到5%，而另外19支的收益率却是相当可观的。
PB因素
可转债的发行条款中规定的下修条款基本上是这样的：
在本次可转债存续期内，当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个 交易日的收盘价格低于当期转股价格 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下 修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三 分之二以上通过方可实施。
这个价格比例基本上在80%到90%之间。
举个例子，假设有一个可转债的转股价格是10元，现在正股的价格略低于转股价格的80%，例如是7.7元，那么这个可转债的转股价值就是 (100元/10元)*7.7元=77元，在0溢价的情况下转债的市场价格就是77元。
如果股价再跌10%，正股的价格就是6.93元，只有正股的69.3%，略低于70%。
可转债的发行条款中规定的回售条款基本上是这样的：
本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易 日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债 全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
如果此时在最后两个计息年度，可转债的持有人将有强烈的动机将可转债回售给企业。前面已经说过，企业发行可转债的动机是想借钱不还，那么如果到了这个地步，企业将不得不还钱，因此企业会避免走到这一步。
如何避免？
那就是在前一步的时候下修转股价，如上面的例子，正股价格跌到了6.93元，如果这个时候企业发公告下修转股价位6.93元，那么下修后这个可转债的转股价值就上升到100元，那么债券持有人的回售动机就不足了。
如果此时PB是1.3，那么对应的每股净资产是5.33元，假设企业为了促进债券持有人转股，那么可以将转股价下修到底为5.33元，那么这个可转债的转股价值就是(100元/5.33元)*6.93元=130元，此时正股价格是转股价格是130%，只要持续符合条款的时间，企业就可以启动强赎了。
这个就是要求PB大于1.3的理论依据。
溢价因素
基于上面的PB因素，可转债具有潜在的提升转股价值的可能性，因此就会有投资人加价买入，这样就产生了溢价。
还是以上面这个可转债为例，转股价格10元，现在正股价格7元，那么对应的转股价值(100元/10元)*7元=70元，基于避免回售而存在潜在的下修提高转股价值的可能，这个可转债现在的市场价格达到了98元，溢价率(98-70)/70=40%。
如果花98元买入这个价值为70元的可转债，投资人将会面临以下几个结局：
- 正股再跌一点达到回售价格和时间后，回售给公司，获得100元以及利息。
- 正股价格不跌，企业不下修，持有到期，获得5年的利息和第六年的利息加兑付款(大部分在110元左右)，合计获得120元左右，具体看发行条款。
- 企业下修转股价格到当前正股价格，下修后转股价值为98元，如果市场不给予溢价，则这个可转债的市场价将是98元，如果市场给予溢价，则价格更高一些。
- 企业下修转股价到每股净资产(假设PB为1.3)，则下修后的的转股价为7/1.3=5.38元，转股价值达到130元，企业启动强赎。
在溢价率40%的情况下，以上4种情况还能获得一定的收益，而如果溢价率提高到50%，则第1种情况可能就没有利润空间了，而如果溢价率进一步提高，则会挤压第2种情况和第4种情况的利润空间。
当然这个40%和上面例子中98元的买入价是有关联的，如果买入价更低而溢价高于40%的时候仍然会有利润空间，但是这会将策略复杂化。
因此基于以上考虑，将溢价率的条件设定为40%。
亏损因素
发行可转债的企业通常都是缺钱且不打算还钱的，所以企业的现金流紧张或者利润微薄缺乏增长等不利情况都不是太要紧，但是如果企业处于亏损状态，则需要注意过滤。
这就好比，一个经济困难的人找别人借100块钱，并且可能没钱还，但是可以用其他价值130元的东西(股票)抵债，那这个交易还是值得做的。但是如果一个重病的人找别人借100块钱，对方有一命呜呼的可能，那这个交易就不值得做了。
退出时机
由于存在企业公告强赎后正股下跌导致转股价值下降以及可能出现在强赎前忘记转股而被企业用100块回收的情况，因此采用发布强赎公告后立刻卖出或者立刻转股卖出的策略将是一个比较好的选择。
另外一个就是如果一个转债已经涨到130元以上，而市场上还有符合上面写到的筛选条件的转债，则可以将这个可转债卖掉然后买进符合条件的可转债。
特别注意，虽然历史数据显示可转债的平均存续年限是2.3年，但是针对某个可转债可能结果是到期赎回，为了避免中途被迫卖出造成亏损或者在强赎前离场，投入到可转债的资金需要和这个可转债的剩余期限匹配，也就是说投入到这个可转债上的资金在这个可转债到期之前是可以无动用的。
